10月30日，国际金价跌到一年来最低。现货黄金跌破3900美元/盎司，这是去年10月以来的第一次，当天跌了约3%。收盘时现货黄金跌3.63%，报3875.55美元/盎司；现货白银跌5.79%，报49.15美元/盎司。 国内也跟着跌。和年内高点比，每克已经跌了400多元，国内金价回到"8字头"。网上有人把这件事当笑话看：年初在5000美元以上冲进去的人，现在账面亏了两成多。 可另一边，金店客流暴涨，有的门店一天卖出十几公斤黄金。有人排队抄底，有人急着割肉，同一块金子，两拨人的心情完全不一样。 这到底可笑在哪？要说清楚，得先回到三年前一次很冷静的讨论。 2023年10月，黄金也很热。华安基金总经理助理许之彦博士研究黄金市场十多年，他当时就提醒过：大家都觉得黄金抗风险，风险一来就想去买。 长期看，黄金确实能抗风险，但风险事件对金价往往只是一时的冲击，涨上去还会掉下来。他统计了过去四五十年里对黄金有明显影响的大约40次事件，绝大多数都是冲高以后又回落。 所以他的意见很直接：别追涨，要有耐心，用定投或者分阶段买入，拿时间换空间。黄金是长周期资产，不是拿来做短线的。 那时候上海黄金交易所AU9999大概每克480元。现在跌了这么多，价格还是当年的将近两倍。只看长线，黄金并没有让人失望；真正让人难受的，是买的位置和心态。 黄金的地位为什么这么特殊，许之彦从历史讲起。上世纪70年代布雷顿森林体系解体，黄金进入二级市场交易，很多人以为它会变成普通金属，结果正好相反。 70年代石油危机期间，金价涨了三四倍；2008年金融危机之后，金价在2011年创下新高；新冠疫情期间，金价在2020年突破每盎司2000美元。原因在黄金本身：几千年的历史，密度高，方便携带，古代遇上战乱可以随身带走，避险的功能是人类几千年一点点赋予它的。 但黄金有一个让很多人吃亏的特点：它不产生现金流，没法像股票那样用DDM模型贴现定价，也没有哪个官方机构给它定价。金价由全球需求、利率环境和对未来的预期一起决定，系统复杂，具体会到哪个点位很难预测。偏偏有不少人觉得自己能算准顶和底，这才是最该警惕的地方。 供给方面，按世界黄金协会的统计，地球上现存的黄金约21万吨，其中首饰约9万吨，央行储备约3.5万吨，黄金ETF有三四千吨。黄金化学性质稳定，自被人类发现以来几乎没有消失过。 新矿很难找到，按每年约3600吨的开采速度，现有储量十五到二十年就会采完；另外每年约有1000吨回收金，和新开采的黄金一起构成供给。白银就不一样了，大约九成用在光伏等工业领域，矿藏也比较充足，所以波动起来比黄金凶得多。这一点在今年1月表现得很明显。 1月30日，美国总统特朗普宣布提名美联储前理事凯文·沃什为下任美联储主席，贵金属随即被恐慌抛售。现货黄金当天收跌9.25%，是1980年4月以来最大的单日跌幅；现货白银收跌26.42%，是1983年2月以来最大的单日跌幅。 而就在前一天，现货黄金还摸到了5594.82美元的历史纪录。机构事后总结，这轮下跌是前期暴涨、交易所连续上调保证金引发杠杆踩踏、投机头寸过度拥挤等因素一起作用的结果。这和许之彦说的"冲上去再回来"如出一辙，只是这次参与的人更多，用的杠杆更高，跌起来也更猛。 金价为什么对美联储这么敏感，许之彦讲过一段货币史。牛顿当英国铸币局局长时推动确立金本位，对英国的货币信用和国力提升作用很大。 二战后经济重心转到美国，35美元兑换一盎司黄金的固定关系确定下来。后来离岸美元越来越多，大量持有者拿美元去美国换黄金，从60年代到70年代初，美国两万多吨黄金储备被换走约1.2万吨。1971年尼克松政府宣布停止美元兑换黄金，美元从此成为纯信用货币。 此后，美元和黄金一直此消彼长。上世纪80年代初，沃尔克把利率提到20%左右，美元资产变得很有吸引力，金价从800多美元的高位一路回落到300美元附近。 如今的情形有些相似。美联储9月因通胀压力加息25个基点，这是2023年7月底以来的第一次加息；10月28日维持3.75%至4%的利率区间不变，但有两名委员主张继续加息。 巧的是，2023年10月许之彦说"美联储加息快到头了"，当时确实如此，谁也没想到三年后会重新加息。这也说明，金价的具体走势确实没人能打包票。 问题是，短期大跌不代表长期的逻辑没了。2022年俄乌冲突后，俄罗斯约3000亿美元的外汇储备被西方冻结，很多国家的央行开始重新考虑：储备都放在美元体系里，极端情况下还能不能自己做主。黄金不依赖任何一个国家的信用，这是它不可替代的地方。 中国央行的做法就很能说明问题。 截至2026年9月末，我国黄金储备7747万盎司，环比增加74万盎司，这是2024年11月重新开始增持以来连续第23个月增持，74万盎司也是重新购金以来最大的单月增量。 值得注意的是，9月伦敦金和COMEX